曹远征乱货币
降息法解决结构性经济困境
搜狐财经：近经济数据显示CPI温涨，PPI已经连续15月负增长，5月份PPI较期降.9%，您何CPI与PPI背离？它反映经济结构什状况问题？
曹远征：概两，经济深刻转变，进入新阶段，其标志投资驱、口驱模式难持续，转消费驱。转折味潜经济增长率降，其表产剩象，PPI持续降原因。CPI涨，经济结构变化很重表，因劳力本提高、工资涨，工资推物价涨。消费品重农产品，农产品劳力产品，特别关注蔬菜，60%本跟劳相关，劳力贵肯定涨。刚才象，方PPI降，另方CPI涨。
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另外角度讲，目CPI涨代表传统义通货膨胀。通货膨胀货币引物价涨。物价涨结构性，完全货币引，主由本推。劳本密切相关，劳力密集业价格涨比较快，农业此。新结构性变化，应该更关注。
搜狐财经：经济增长乏力，借贷市场遭遇钱荒。经济状况，您认降息否政策工具？
曹远征：正处结构性转变期，其表特征经济增速降。它产背景宏观经济波，周期性因素，结构转变因素。
货币政策结构转变产滑否提振呢？本身疑问。历史，降息并定够保证经济提升，点。
二点，方产剩方资金紧张，两因素连块儿，企业库存增加，资金占增加，终销售困难。候，即使补充资金进，它扩库存规模，销售帮助，经济并定持续性转。
三，程，经济很深刻变化，重业变化。经济增长7%左右，业问题，跟况。008什保8，因保8保增长保业，8增长，几千万农民工失业。7点几反业很问题。，候并需强烈刺激。
四，企业融资困难跟利率市场化什关系，企业需特殊机制安排，金融体制深化改革问题，资金宽松融资难解决。或许增加信贷使融资状况转点点，并解决根本问题。重，专门企业服务金融机构。
“安倍经济”饮鸩止渴
搜狐财经：近直表露推新轮QE迹象，您怎待宽松货币刺激经济政策思路？
曹远征：QE传统扩张性货币政策比较，很区别。传统扩张性货币政策，增加货币供应量付经济危机，基本凯恩斯理论。提，即企业庭利率敏感，，增加货币供应量，利率降。因此，企业负债经营况，由资金本降低，借更资金，提投资或者扩投资；居民负债况，利息便宜，扩消费，尤其按揭房贷，经济转。传统货币政策。
由，结果，传统扩张性货币政策效性表两方：央资产负债表跟企业、居民资产负债表向扩张；二，利率敏感，随利率变化，企业、居民相应增加或者减少贷款，利率本非常重影响力。
QE，QE具备两特点。断加货币供应量，企业居民资产表并被撬，并未向变化，才QE1、QE、QE、QE4次次根据。二特点，况利率几乎零，新象。凯恩斯理论，象描述，通常叫流性陷阱。按照凯恩斯描述，流性陷阱特例，极端况，且短暂。凯恩斯给药方：加货币供应经济推。凯恩斯流性陷阱，它变长期，再极端象、特殊象。导致政府根据凯恩斯理论，加货币供应量推经济，再、再三，推，反使政府债台高筑，甚至政府债务危机，欧债危机此，两党关提高政府债务限争斗此。况，市场点慌，刻担QE退进，预期稳定，引市场剧烈波，暴跌暴涨，本股市宗商品急遽变跟关。
般，量化宽松货币政策防止更规模衰退，力提振经济增长。且QE带遗症。根据历史经验，遗症两：，旦经济被推凯恩斯流性陷阱，剧烈通货膨胀；二，果经济走流性陷阱，否需次次加饮鸩止渴力度，致使债务走向崩溃边缘。正担，刚始推QE候，政策决策者适退。退预期让市场变惊弓鸟，知撤将撤，风吹草先跑，引市场急遽变。
量化宽松政策历史，唯本001采取，QE量化宽松本本概念。本搞QE，006，觉效果，且担遗症太严重，终止。008金融危机爆，始使QE。榜，本始步尘，表本“安倍经济”。安倍检讨本量化宽松货币政策，认政策错，政策力度够，次，目标%通货膨胀率，通货膨胀率，QE退。很关注本经济，担造荡，知QE弄弄，果弄，问题更。本债占GDP比重0%，QE果推，负债肯定超50%。果通货膨胀率达%，即使实际利率0%，名义利率%，味利息偿占本GDP5%。QE本经济推5%增长？果经济增长达5%话，连债利息。加剧本经济恐惧，本市场波原因。本真正饮鸩止渴，果何，难预料。
近段间正此，市场传言退QE，资金始亚洲跑，亚洲市场始跌。两像问题，资金回涨。际资金流方向感，像头苍蝇窜窜，带冲击荡。
内今况，口数据很，经济增长应该错，实际经济增长，味口虚假分，即际短期资本流入，真实口。
搜狐财经：您货币政策什建议？
曹远征：果QE角度判断，货币政策经济效果底什，目并很清楚，，传统凯恩斯货币政策，反周期波定帮助，因此叫宏观调控。即使凯恩斯理论，结构性滑束策，更何况全球新金融危机，环境，货币政策效性打折扣。因此，认采取稳健货币政策更，乱货币定治病什帮助，准儿加重病，步脚印、走走稳健政策。
存款保险制度利率市场化提条件
搜狐财经：几央报告称将择机推存款保险制度，利率市场化改革怎影响？利率市场化否解决企业贷款门难题？
曹远征：三问题，先什利率市场化。其实利率市场化正进程，步伐超象。目信贷市场管制，货币市场、资本市场已经完全放，比债券市场价格，货币市场拆借利率主定价。即使信贷市场利率管制限，贷款利率限存款利率限管制，贷款利率浮超0%，存款利率浮超10%。
利率市场化外乎两含义，含义定价机制，竞争性市场定价；二，定价水平，即利率水平。通常讲利率市场化讲二问题，问题更重，底主定价力。注，始，随利率浮，银创新加快，推各各产品，每产品根据风险定价格。银推.8万理财产品，少.8万，银正创新，力图找合适产品，并合适价格推向市场。义，利率市场化速度加快。
二问题存款保险制度，跟利率市场化相关。进步利率市场化，外乎变两件：贷款限放掉，存款限放掉；二等市场慢慢育，通银金融机构竞争，断使金融产品市场丰富化，形收益率曲线，形合理利率体系。贷款利率，低银承受，高企业愿，市场博弈结果贷款利率稳定浮10%左右水平，表明竞争性市场定价机制已经初步形。由此，贷款利率限管制必性太。存款利率，其进步市场化另外制度配合，储户需建立存款保险制度。，旦银问题破产倒闭，储户利益基本受损失，储户本金偿，款银保险。存款保险制度存款利率放提条件，果条件熟，存款利率放。
三问题，利率市场化企业融资定帮助。另方，利率市场化本身并针企业。企业核困难资本金匮乏，资本负债，提高企业融资力，重怎它补充资本金问题。资本才负债。由此，围绕何给企业提供资本金金融创新关键。其次，企业负债方，银角度讲，需做创新，比抵押品方，知识产权抵押，品抵押，商誉抵押……需做创新。利率市场化固关系，并直接关系，更需金融服务深化，需草根金融展。草根金融展，困惑银信息称化问题才较解决。什农民村借钱，因什东西清二楚，知款，愿借给钱。北京金融机构怎知农户贷款状况？根本知怎回，飞儿考察，本太，本转嫁利息，利息太贵，定草根金融展才满足企业需。存款保险制度，利率市场化反草根金融展契机。银额信贷，尽管解，利息付高，愿给存款，因知加入存款保险制度，果倒伤及。草根金融展促进企业展。
民币际化势趋
搜狐财经：民币直随经济增长呈兑元升值态势，近已经兑元稍微贬值趋势，您怎象，它背原因怎？
曹远征：目民币汇率变相价格变化，并完全民币本身变化。注，9月份民币兑元趋贬，9月份趋升。理很简单，9月份，由欧债危机，元避险资金，元兑货币升值，货币元贬值，相民币贬值幅度少。9月份，搞QE，元贬值象，各货币相元升值。汇率相价格，元锚货币本身波产变化，民币本身变化。近资金始流亚洲，民币始趋贬。
二，民币本身升值倾向。理很简单，因劳产率提高，劳产率每提升4%左右，市场预期民币每升值%5%。劳率产速度提高像快，毕竟提高，因此民币升值倾向，升值变化。换言，哪劳产率再提高，民币才贬值倾向。
搜狐财经：民币际化经济义何？际化际金融危机影响变更？减少经济外依赖？
曹远征：，民币际化狭隘民族主义角度理解，际象。果民币际需求，际化。民币际化背景际金融危机传统元际货币体系摇。次金融危机，元际货币，元短缺及元汇率飘忽定，际贸易计价结算困难。二，元资产价格飘忽定，使际储备风险加。应风险，需储备元化、分散化。背景，民币际需求首先产亚洲区。
知1998亚洲金融危机亚洲三问题，称原罪，存三错配，“货币错配”。亚洲相互贸易投资很，计价结算货币元，三货币，旦元够，亚洲贸易投资受很影响；二错配，称“期限错配”。入亚洲短期资金，亚洲需长期资本供应，因亚洲落区展，很基础设施、工业需长期资本，短期资本。长期短期间期限错配。三错配“结构错配”，通常叫“斯蒂格利茨”怪圈。亚洲储蓄率很高，亚洲投资需求，亚洲储蓄通途径流外，尤其资本市场，再钱拿变投资。
三错配，金融危机非常突。008金融危机，“元荒”再度，亚洲突元计价结算困难，亚洲相互贸易难顺利进。再加短期资本流，亚洲长期建设需资金问题。况，促使亚洲始推进本区经济贸易合本币化进程。区，民币相稳定货币，经济被，很市场，民币变首选货币。实，009始民币跨境贸易结算试点，首先针港澳东盟需求。
二，民币际使经济处。处哪儿？本币进贸易结算、跨境投资，减少汇率风险。企业口或者进口话，民币倒元，元再倒三货币，元波已，汇率风险很，算，风险候达4%。民币至少企业本币，存汇率风险，义增加贸易投资便利性；
三，民币际化含义并被充分揭示。实，民币际化新鲜经验、新鲜安排。，民币熟条件始际化，熟条件恰恰民币际化打特殊路径。通常认，主权货币际化定三条件：，货币定全兑换。尽管全兑换定际货币，际货币定全兑换，元、元、欧元。民币，资本恰恰兑换；二，定际收支逆差。尽管全逆差，至少某项，或资本项，或经常项应该逆差。其实老百姓角度理解很简单，逆差，钱，支付段。法做。钱借给，圈才转，流性问题。双顺差，贸易顺差、资本顺差，理论存向际补充流性性，条件熟；三，际化货币定味本币央际央，仅内经济负责，全球经济负责。批评理，联储联储，搞QE利，溢全世界，很问题，全世界负责任。，果民币际化，全球负责任。更重，怎负责任？做，因它庞金融市场，央金融市场操做，剩它愿愿全球负责任问题。金融基础设施很落，庞金融市场，尤其固定收益产品市场，因此央具备充分操工具操条件。
几，似乎走条路，部分满足述三条件，完全满足。
，民币尽管兑换货币，某方完全兑换。香港兑换，境内兑换，境外兑换，境内境外怎走？靠资本放做。按照IMF标准，概四十几项资本管制，三项完全放：，外商投资需审批；二，居民外负债，外负债需纳入外债规模管理；三，资本市场外放。三项依保持管制，三项管制主针外币，果民币，管制已放松。例，果外商投资民币，其条件宽松。居民仍外币负债，民币外负债，深圳海跨境民币贷款表明点。此外，资本市场虽外币放，民币QFII进。由民币内兑换，海外兑换，外资兑换民币进入。比外币进入方便许。部分解决兑换问题。
二逆差形问题。经验证明，全逆差况，做结构性逆差安排，比东盟、东南亚区，除越南，其存长期贸易逆差。逆差味它支付，支付元，支付民币。拉非洲量投资，形资本项逆差，民币投资，外再拿民币买设备买东西形顺畅环流。部分满足逆差形条件。
三，近，金融基础设施建设，尤其固定收益市场建设加快。随利率市场化、产品增，金融操工具增，调控力增强，仅民币全兑换创造条件，且央承担际义务奠定基础。
应该拿企盈利填补养老金缺口
搜狐财经：您曾经推算养老金缺口18.万亿，什缺口？何补救？
曹远征：纠正，养老金缺口，资产负债义缺口18.万亿。
，首先财务概念再梳理。资产负债通常三张表：负债表、损益表、金流量表，很将18.万亿理解金流量表缺口，。金流量缺口。企业活，它金流量问题，东拉西扯借钱给，付，金流量问题。养老金金流量问题，甚至结余。金流量问题，并定表明损益问题。亏损况企业付钱，消耗它资本。果损益表观察，养老金损益表显示亏损状态，表账户空账。损益旦亏损，味需追加资本，亏损或者利润资本倒数，比10%利润率，亏损块钱必须追加十块钱资本才弥补、平衡住。果亏损100万拿1000万。社保账户空账1.7万亿，果投资回报率10%，需17万亿，更何况投资回报率达10%。专业估计，18.万亿其实很保守数据。需资产填东西，果填，账做平。18.万亿缺口真正含义。
18.万亿数字固庞，并重，因政府全球富政府，量资产。土政府，企业政府，问题存结构错配。方，企业赚钱，另方，社保存支付压力。解决矛盾，需资产填，制度安排重新调整问题，缺口问题。牵扯养老体制深刻改革，改革至少做：方，资产变状态，部分进入社保，使它弥补资产负债缺口；另方，推广401K，，社保投资免税，或者提供各各支持，让它保持相回报率。401K含义，减免或递延税方式鼓励交社保，社保资金壮，必方社保缺口，需财政补贴，另方补贴社保征高税。
（采访间：016月）（未完待续）